金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(lé偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧i)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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