公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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